Великая депрессия 1920–30-х годов в США показала, что «невидимая рука рынка» не всегда способна эффективно действовать в условиях глубокого и (или) затяжного кризиса, поэтому сегодня центробанки разных стран, управляя процентными ставками, регулируют экономику и фондовые площадки. Как это работает?
Чтобы оживить активность корпораций и потребителей, регулятор понижает ключевую ставку — минимальный процент, под который коммерческие банки берут в долг деньги у центрального. Соответственно, ставки по кредитам для бизнеса и населения также снижаются, то есть стоимость заемных денег уменьшается. Предприниматели начинают активнее привлекать кредиты для развития бизнеса, домохозяйства инвестируют в недвижимость или покупают больше товаров и услуг. В результате повышения потребительской и деловой активности ВВП страны растет. Но в этом вопросе, как и в любом другом, важна мера.
Если кредитные средства стали чересчур дешевыми, люди и корпорации стали слишком много покупать, регулятор, балансируя риски разгона инфляции, повышает ключевую ставку, сдерживая тем самым темпы роста цен и ВВП.
Ожидания vs факты
Стоит помнить о том, что реагировать на изменения финансовых условий рынки могут еще до оглашения решений центробанка. В этом случае ими управляют ожидания участников, которые стараются захеджировать риски, перекладываясь в другие инструменты. Например, облигации становятся более привлекательными для вложений при повышении ставок. Котировки акций при этом снижаются, так как инвесторы выходят из более высокорисковых активов, делая выбор в пользу долевых бумаг или депозитов с более высокими ставками.
Можно привести конкретный и наиболее свежий пример. По итогам сессии 14 декабря, когда было оглашено очередное решение Федрезерва по ставке и состоялась пресс-конференция Джерома Пауэлла, S&P 500 потерял 0,6%, а доходность 10-летних трежерис упала на 2 б. п., хотя логичнее всего было бы ожидать резкого роста доходностей бондов, ведь прогноз по ставке был повышен. Но реакция инвесторов на итоги заседания ФРС указала на то, что они заложили в котировки бумаг повышенную вероятность ошибки в денежно-кредитной политике. Отражая эти настроения, инверсия кривой доходностей в середине декабря лишь усилилась.
Когда слово — на вес золота
В последние несколько десятков лет одним из важных факторов, определяющих поведение инвесторов, стали не только публикации решений ФРС, но и пресс-конференции глав регулятора. За 35 лет подход председателей Федрезерва к общению с внешним миром существенно изменился: каждый новый глава ФРС был более открытым к коммуникации, что стало заметно влиять на фондовые индексы.
Так, Алан Гринспен, возглавлявший американский центробанк с 1987 по 2006 год, будучи сторонником минимального вмешательства государства в экономику, старался избегать четких и однозначных формулировок. Одной из его любимых фраз была такая: «Если мои слова прозвучали ясно, значит, вы меня неверно поняли». Его коллеги и подчиненные также придерживались предельно уклончивой манеры публичных выступлений, что вызывало недовольство общественности. Пресс-конференции Гринспена критиковались за нулевую информационную ценность. Многие даже обвиняли этого главу ФРС в кризисе 2008–2009 годов.
Бен Бернанке, сменивший Гринспена на посту председателя Федрезерва, считал, что политика регулятора должна быть максимально открытой. При Бернанке члены Комитета по открытым рынкам (FOMC), то есть те самые люди, которые принимают решение о движении ставки, начали давать развернутые публичные комментарии по поводу монетарной политики, делиться своими соображениями.
Нынешний министр финансов США Джанет Йеллен возглавляла ФРС с 2014 по 2018 год. Она развила подход своего предшественника к коммуникации с общественностью. При новом председателе Федрезерва выступления членов FOMC стали одним из важнейших источников информации, на базе которой многие инвесторы начали принимать решения.
В настоящий момент пост председателя ФРС занимает Джером Пауэлл, который продолжил политику повышения прозрачности работы финрегулятора.
Важно отметить, что приток новых инвесторов на рынок в 2020 году связан не только с пандемией (хотя это стало основным фактором), но и с высокой публичной активностью главы Федрезерва. В ковидные времена именно открытые комментарии Пауэлла помогали поддержать ралли на фондовом рынке. В текущих сложных условиях заявления председателя ФРС и его коллег стали особенно значимыми для американцев, поскольку сейчас существенную часть их капитала составляют недвижимость и ценные бумаги, то есть динамика ключевой ставки и ожидания в отношении ее траектории важны как никогда.
Ближайшее заседание американского финрегулятора пройдет 31 января, а его итоги будут оглашены 1 февраля. За тем, что и как скажет глава ФРС, снова будут следить инвесторы всего мира, поскольку, несмотря на все макроэкономические сложности, фондовый рынок США остается самым глубоким и прозрачным из всех. Напомним, что осенью 2022-го Банк России ввел запрет на покупку иностранных ценных бумаг из недружественных стран для неквалифицированных инвесторов. Теперь торговать подобными инструментами россияне без статуса квалов могут, открыв брокерский счет в инвесткомпании из дружественной юрисдикции.
Информационный обзор редакции